• 葛玮证券投资咨询行业迎来新的发展机遇

    11月15日中国财富传媒集团董事长中国证券报有限责任公司董事长葛玮在第9届中国证券业分析师金牛奖颁奖典礼上表示随着金融市场改革措施的落地和资本市场国际化步伐的加快证券投资咨询行业迎来新的发展机遇葛玮说中国证券市场已经走过28个春秋证券投资咨询业务经历了从低层次的股评时代到专业的投资?#23435;?#26102;代正在向卖方研究时代转型经历了从对内服务的非商业研究到对外部机构服务的商业研究的转变

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    主持人尊敬的各位来宾亲爱的朋友们女士们先生们大家上午好很荣幸主持今天的盛典我是四川电视台的主持人杨畅各位上午好

    成都真的很美妙秋天是成都最好的季节相信这个离太古里不远的?#39057;ݏ?#22823;家住着很舒适今天来的时候我还在想让中国证券界的顶?#24230;宋|?#24847;见领袖们在这儿坐一天他们到?#36164;?#29359;了什?#21019;?#35823;会不会?#34892;?#20154;会去逛街美女话说今天我来主持这个节目之前真的是有一个很有意思的缘由有一天我在?#26412;?#30340;街头走?#29275;?#26377;一个人突然叫住我说美女你最近财运不佳?#20445;?#25105;觉得这个人怎么那么没礼貌我说你再说一遍?#20445;?#20182;说你印堂发绿一定是股票投资失败我想这个人怎么说的这么准吗他说近两年来我没有说得不准过我说怎么能让我接下来发家致富多和证券界打交道让我能成功的富起来他给?#23435;?#19968;个锦囊上周末我回到成都后慎重地打开锦囊中上写着简单的几个字请主持第九届中国证券业分析师金牛奖颁奖典礼?#20445;?#22823;家说我看到这个锦囊之后愿望会出现吗今天我出门之前我妈妈打开电脑说你帮我问问这几个股票怎么样?#20445;?#25105;说没有人回答你的问题但是来领奖的?#38469;?#35777;券界意见领袖他们应该能让许多人达成愿望所以我今天来是聆听各位分享价值

    到了2600点的关口很多情况发生了变化所以我们才回过头来说现在要怎样重新估量A股的价?#25285;?#36825;是我今天的期待相信?#24425;?#23432;候在网络视频端看直播的人的共同期待首先非常?#34892;?#21508;位大咖光临本届颁奖盛典

    首先要向大家隆重介绍今天莅临现场的主要嘉宾今天的嘉宾可谓群贤?#29616;?#39640;朋满座为节省时间嘉宾不必起身致意

    首先介绍今天的主讲嘉宾

    中国社会科学院经济学教授刘煜辉

    来自上市公司的嘉宾有

    漳州片仔癀药业股份有限公司董事长刘建?#24120;?/p>

    鲁西化工集团股份有限公司董事长张金成

    老百姓大药房连锁股份有限公司董事长执行总裁谢子龙

    浙江华铁建筑安全科技股份有限公司董事长总经理胡丹锋

    山东黄金矿业股份有限公司总经理王培月

    苏州世名科技股份有限公司总裁陈今

    来自公募基金行业的嘉宾有

    民生加银基金管理有限公司副总经理于善辉

    博时基金管理有限公司股票投资部总经理李权胜

    广发基金管理有限公司监事会主席符兵

    泓德基金管理有限公司投资研究总监王克玉

    华泰柏瑞基金管理有限公司专户总监石良

    来?#36816;?#21215;基金行业的嘉宾有

    淡水泉?#26412;?#25237;资管理有限公司合伙人姜向中

    上海重阳投资管理股份有限公司总裁首席经济学家王庆

    深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌

    宁波美港投资管理中心有限合伙董事长陈龙

    来自主办单位的领导有

    中国财富传媒集团董事长中国证券报有限责任公司董事长葛玮

    中国经济传媒协会副会长中国证券报前常务副总编辑杜跃进

    中国证券报有限责任公司常务副总经理孙伶

    中国证券报副总编辑王军

    来自评选协办单位领导有

    弘毅投资合伙人金涌资本总经理林暾

    以及不能一一念出名字的各位金融行业精英和投资者欢迎你们的到来

    在此我们要?#34892;?#21327;办单位弘毅金涌?#34892;?#40511;特精密宁波银行雪松控股华尔街见闻华联控股广誉远中证金牛对本次活动的支持

    本次活动在新华社?#31361;?#31471;中国证券报APP和微信公众号中证网中国财富网进行现场视频直播

    金牛奖是中国证券业界的年度盛会今年已经是第九届它已经成为中国资本市场令人瞩目的奖项作为中国资本市场的亲历者金牛奖见证?#23435;?#25968;资本市场参与者的智慧和?#39038;?#35265;证了他们实现自己光荣与梦想的征程

    葛玮尊敬的各位领导各位嘉宾大家上午好

    九天开出一成都万户千门入画图今天我们在美丽的成都隆重举办第九届中国证券业分析师金牛奖颁奖典礼我谨代表主办方对各位的到来表示热?#19968;?#36814;和衷心?#34892;?#23545;获得金牛奖的证券公司和分析师表示?#29616;?#31069;贺

    中国证券市场已经走过28个春秋证券投资咨询业务经历了从低层次的股评时代到专业的投资?#23435;?#26102;代正在向卖方研究时代转型经历了从对内服务的非商业研究到对外部机构服务的商业研究的转变日益发展成为券商吸引?#31361;?#24320;拓业务增强核心竞争力的重要因素发展成为中国证券市场不可或缺的一部分证券分析师们则以其专业知识与技能在证券市场?#35813;?#24230;的提升价值投资理念的形成资本市场稳健发展等方面发挥越来越大的作用让券商皇冠上的明珠更加灿烂夺目

    众所周知2000年以来真正意义上的机构投资者公募基金的蓬勃发展给券商卖方研究业务模式的诞生提供了契机基金分仓佣金被视为证券分析师研究价值的最直接体现但近年来基金分仓佣金?#20013;?#19979;?#25285;?#20351;这种商业模式已走?#22870;?#38761;转型的十字路口

    今年以来国内股市表现不如人意股指创下阶段新低国际主要股市在多年牛市后出现明显震荡业内对未来预判的分歧不断加大在此情况下具有?#37117;?#32780;非局限于短期的研究更具价?#25285;?#38543;着金融市场改革措施的落地和资本市场国际化步伐的加快证券投资咨询行业迎来新的发展机遇

    首先大资管时代正在为券商的研究提供新的机遇券商保险信托银行和基金等金融机构混业经营跨界合作已是大势所趋2018年银保监会发布了商业银行理财子公司管理办法征求意见稿?#32602;?#23545;资管新规框架下的商业银行理财子公司进行细则化管理?#24066;?#23376;公司发行的公募理财产?#20998;?#25509;投资股票市场并且不设置销售起点为银行理财转型打开大门?#20445;?#20063;为公募基金带来强劲的对手理财子公司筹建初期将面临投研力量不足的局面这将给券商强大的研究资?#21019;?#26469;重大机会再加上险资入市松绑在即券商卖方研究市场有望开辟新的蓝海

    其次股票市场的对外开?#29275;?#24102;来外资对证券研究报告和投资?#23435;?#26381;务的需求日益增长A股市场对外开放步伐加速A?#19978;?#21518;入摩入富?#20445;?#27818;伦通渐行渐近QFIIRQFII制度规则进一步修订境外资金投资?#27573;?#25193;大等对于丰富资本市场投资主体拓宽资金入市渠道优化资本市场结构有着重要意义国内券商研究所在A股标的上的研究能力研究便利?#32536;?#26041;面具有优势可以与境外机构互利合作相互支持

    第三中小散户结构正在变化针对新型散户的投研服务市场潜力不可估量证券市场投资者群体虽然依然以散户为主却出现了一些新的特征据交易所调查和中国结算统计2017年新入市投资者中30岁以下占比55.8%高中以上学历者占比近六成其中半数以上具有本科以上学历新入市投资者呈年轻化知识化趋势他们对证券研究服务既?#34892;?#27714;又有消费能力面向中小散户投资者的研究服务将迅速增长

    第四互联网创造的传播方式正在给证券研究的商业模式带来新的变量在互联网+金融的时代王牌研究员IP化音视频化无不给现有的证券研究业务带来变数降低了明星分析师对研究所平台的依?#25285;却?#29983;了新的研究服务手段?#34935;?#32946;了新的研究文化粉丝经济知识经济的崛起正在不断地改善证券研究投资咨询的商业模式促进研究的价值更加多元化差异化

    党的十九大报告提出建设知识型技能型创新型?#25237;?#32773;大军弘扬劳模精神和工匠精神证券投资咨询行业的最大特点是知识密集型在新的结构调整中更需要以工匠精神摒弃浮躁避免娱乐化碎片化回归研究本位以专业眼光挖掘上市公司的成长潜力和投资价?#25285;?#33021;够提供深度前瞻的研究和服务获得市场的认可和尊重

    中国证券业分析师金牛奖自2010年举办以来始终倡导回归价值发?#30452;?#28304;?#32454;?#24682;守公?#20581;?#20844;正公开原则对证券业研究水平的提高及资本市场的健康发展产生了积极作用本届评选在坚持以金牛选金牛这一高端专业权威的评选理念基础上与?#26412;?#36827;求新求变加入量化筛选?#21103;ݏ?#36827;一步加强遴选结果的专业性客观性以汇聚资本市场杰出的精英研究群体

    当前我国资本市场乍暖还寒作为专业财经媒体中国证券报将和证券行业风雨同舟携手渡过周期性低谷我相?#29275;?#38543;着资管行业新格局的确立券商研究行业的前景将无限光明

    谢谢大家

    刘煜辉大家上午好非常荣幸能参加金牛奖颁奖典礼大家也知道众所周知的原因今年的金牛奖?#20219;?#20196;人瞩目作为硕果仅存的对证券行业最权威的年度评选活动我希望金牛奖能把这样一个权威的标杆一直坚持下去

    很高兴有这个机会跟大家分享?#19994;?#24819;法有一种很常见的说法中国的股票好像不是中国经济的晴雨表?#20445;?#25105;觉得这个表述很不恰?#20445;?#24688;恰今天中国经济社会乃至政治生态中发生的很多问题都写在股票市场的脸上股票市场风风雨雨走过二十多年确实?#20174;司?#27982;生态经济运行中的深层次矛盾资本市场发展到今天中国要从现有的矛盾现有的困境中走出来回过头来看从?#38469;?#30340;角度来讲资本市场是唯一可以倚重的一个方向

    前不久我参加了一个会议当时跟领导汇报我说今天压在中国经济身上的压在领导心头的有三座大山?#20445;?/p>

    一是高杠杆高债务中国今天的宏观杠杆率在世界主要经济体中排在第一位无论是从货币化比例还是整体债务率以前我们还可以嘲笑一下身边的日本?#30340;?#30340;债务率500%了我觉得我们应该客观?#21019;?#26085;本之所以这么高的债务率还能一直走到今天没有出问题核?#33041;?#22240;是日本在上世纪90年代初泡沫破灭发生系统性风险时其实日本已经做了很好的宏观对冲也就是说在海外已经建成了另外一个日本日本在海外的资产规模达到10万亿美金也就是在海外还有一个日本所以日本的GMP大概是GDP的?#22870;?#20320;算日本宏观债务率的时候得除以2一除以2500就变成250了跟中国今天一比反而落在中国下面今天中国的宏观杠杆率已经达到270%所以今天金融的脆弱性是非常显见的我想领导心里非常着?#20445;?#20063;非常渴望能解决这个问题?#19994;?#19968;种方式像今天的美国一样能够实现货币不增或者货币少增但是能够实?#20013;?#29992;的增长满足中国经济?#20013;?#31283;定向前发展的趋势我们是不是能?#19994;?#36825;样一个框架我们的领?#20960;?#20986;了艰辛的努力三年前中国经济的操盘手经济决策层就开始着手解决中国的高杠杆高负债问题这其中的?#20102;?#33510;辣很多人都能体会这个过程非常不容?#31069;?#38754;临?#21496;?#22823;的风险和痛苦一路走过来甚至中间产生了很多误解特别是在过去的两年中中国的金融市场资本市场经历了风风雨雨剧烈震荡很多人的财富在剧烈震荡中受到损失大家心里有很多焦虑甚至有很多怨言

    我也听到很多说法包括前段时间大家批评甚至说遇到了蒙古大夫?#20445;?#20570;手术不打麻药我觉得这样的说法非常不恰?#20445;?#32780;且有失公道桥水的达里奥先生有一篇非常有名的文章在中国业内受到很多研究者的推崇即经典去杠杆我本人研习这篇文章不知道多少遍中国过去三年做得非常?#37327;?#20026;什么不成功有一种说法是达里奥先生的经典去杠杆不?#35270;?#20110;中国的土壤我觉得这个看法是完全错误的因为达里奥先生提出的经典去杠杆完全是纯?#38469;?#24615;框架去杠?#23435;?#38750;就是那四种方法第一是债务减计第二是支出紧缩第三是债务转移第四是债务货币化关键是每个不同的经济体是不是能够?#19994;?#21512;适的组合?#36805;ܸ私?#19979;来把风险解决掉

    为什么过去三年做得非常艰辛我觉得不是领导本身的问题客观上讲我们面对的是巨大的体制和机制?#20064;?#27604;方说达里奥先生所讲的第一项和第二项即债务减计和支出紧缩在中国做下来非常困难甚?#26519;?#34892;者没有获得足够的政治权威或政治?#21576;?#26469;推进这两项艰巨的措施如果你不能?#34892;际?#36890;货膨胀型的权力扩?#29275;?#19981;能管住市长书记?#19968;?#38065;圈地造新城这种债务扩张型的经济模式你不能?#38469;?#22823;量的资源被低效的国有企业部门所?#23395;|?#20320;不能改变那样的现状不能?#38469;?#26435;力的国家对外扩张的雄心如果你不能改变这一切怎么做到支出紧缩做不到另外你如果不能?#34892;?#25512;进产权改革不能实现资源的转移推动资?#21019;?#37327;地从政府部门国有部门资产部门向私人部门实体部门创造价值的人群创造财富的人群转移如?#25991;?#20570;到债务减计你有没有资产处置自主权非常重要债务减计是非常简单的会计科目的调整你要实现资产负债表资产和负债两端同时下?#25285;?#36164;本就要有流转的自主权但资本在我们的单向体制中面临着现实?#20064;?#25105;们不能?#34892;?#25512;进产权改革第一项和第二项如果做不了光在第三项和第四项即债务转移和债务货币化方向做文章效果一定是不好的因为第三项和第四项更多的是减轻去杠杆过程中所产生的痛苦而第一项和第二项是建立优胜劣汰具?#34892;?#29575;的奖惩机制你要?#22836;?#36807;去做坏事的恶人过去做了坏事的人是不是应该为此付出代价恰恰我们第一项和第二项做不了只能做第三项和第四项做到今天变成一个巨大的风险巨大的阻力

    未来这条路怎么样走下去中国已经这么高的债务率我们得想新的办法这个新办法的结论在我看来就在于金融结构的调整改变中国的期限错配和资本结构错配的金融结构恐怕是我们思考的一个方向这是我给领导汇报的第一座大山

    压在中国心头的第二座大山是中国已经到了工业化尾巴阶段我们经过伟大的40年的改革开?#29275;?#24050;经到了工业化尾声阶段我们通过自己的努力在加入WTO以后迅速实现了这个国家工业化?#32479;?#38215;化的进程快速推进这个国家工业化?#32479;?#38215;化进程中应该说间接融资结构是具?#24863;?#21147;的银行中介能够非常快速地将老百姓的储蓄转化为大量的资本形成提升经济的资本密度在这个方向上银行中介的效力无疑是最高的因为这个阶段主要的任务是提升经济资本的密度但是我们今天到了工业化的尾巴阶段今天资本投资的边?#24066;?#24212;已经接近零6个单位的信用下去才能产生1个GDP的新增量今天这么小的边际状态如果你再沿着旧的路径老的方向推进的话无疑会给整个国家整个经?#32654;?#31215;巨大的系统性风险中央领?#23478;?#30452;想推进这个国家走向创新型国?#19994;?#36335;径创新型国家路径的关键就是要形成一个创新型资本创造和形成的机制创新型资本的形成靠银行的?#20146;?#26159;生不出来的得靠繁荣的资本市场这就是压在中国心头的第二座大山

    2019年的中国宏观经济?#38382;?#26159;大家关心的问题此次评选中海通证券姜超是本次2018年度最有价值金牛分析师第一名因临时特殊原因他无法赶到现场特委托海通证券宏观研究部负责人于博先生代替他完成演讲

    于博各位领导各位来宾大?#20197;?#19978;好我是海通证券研究所宏观研究部于博很抱歉姜超总由于个人原因无法到场由我来替他演讲

    刚才刘老师讲到去杠杆我?#20146;?#20026;宏观研究?#20445;?#20170;年特别关心两个话题一是去杠杆二是减税过去中国的宏观经?#32654;?#19981;开债务和杠杆的问题?#24425;歉?#25165;刘老师讲的三座大山的第一座我?#20146;?#24049;总结从2008年到现在的10年当中中国经济经历了三轮加杠杆的行为首先是20092010年企业部门加杠杆让企业部门的债务达到非常高的水平出现制造业产能过剩的问题其次是2012年2013?#26302;?#24220;部门的加杠杆地方政府的隐性债务出现大幅度上升导致我们看到今年基建投资出现很强的制约三是2016年2017年?#29992;?#37096;门加杠杆?#29992;?#37096;门新增债务增速?#29992;?#37096;门占可支配收入的比重都达到临界水?#20581;?#27604;如加杠杆最疯狂的2016年前三季度新增?#29992;?#37096;门的债务占房地产销售额的一半全中国?#29992;?#22312;那个时候买房有一半是?#30475;?#27454;买的这三个加总以后的结果是到2017年底中国三个非金融部门的杠杆加在一块占到GDP的250%

    过去大家一直在?#24247;?#21435;杠杆杠杆怎么去桥水基金的达里奥先生讲到四个方法一是货币紧缩二是债务违约三是货?#20197;?#21019;造四是财富再分配前两个都跟货币政策有关后两个和财政政策有关

    过去十年中国的货币平均增速是15%远超经济的名义增速实际上我们在过去根本没有出现货币紧缩或者去杠杆这件事情直到20172018年货?#20197;?#36895;开始出现明显下?#25285;?018年货?#20197;?#36895;目前为止降到8%的水平银行业资产规模降到7%的水平低于经济的名义增速这个时候开始真正做去杠杆这件事情这是去杠杆的第一步做了减法

    去杠杆的第二步我们会看到大量的违约出现比如目前是11月份总结前十个月的数据有80多只债券出现违约P2P爆雷?#24597;?#24120;见债券部门违约总金额达到800亿的水平跟过去四年加起来的金额一样高所以第二步的结果是债务违约已经启动

    在这两个事情做完之后资本市场感觉是非常难受的中国实体经济感觉?#24425;?#38750;常难受的因为这两件事情?#38469;?#22312;做减法做减法的过程非常难受过去经济一旦不行就刺激房地产搞货币超发做加法大家感觉不是那么难受但债务是要偿还的目前第三第四步已经启动了货币收缩完了以后影子银行受到打压我们还是需要有一个信用创造的途径不然我们的经济会出现快速下行的风险货币不能单纯紧缩还要做再创造的过程这也就是我们今年看到央行做了四次定向?#24213;E?#23454;际上目的?#38469;?#20026;了做货?#20197;?#21019;造但目前效果还不是特别理想在现在这个时间点上前两件事情跟货币政策有关的我们都已经做了减法大家感觉特别难受就像刘老师的标题在隧道的尽头要看到灯光?#20445;?#25105;们要看到灯光就要做加法加法就是财富再分配

    做最后一步财富再分配最核心的就是要把财富多分给低收入人群这部分人群的消费能力和投资能力是最强的边际消费率最高到2018年上半年为止我们都没有做这件事情包括税收我们一直讲要做营改增但现实看到的结果是今年上半年税收增速也好增值税增速也好都比经济名义增速还要高说明实体经济所承担的税收负担是加大的今年要做减税为什么上半年看到这样的景象呢减税迟到了但是没有?#27605;?#20170;年三季度开始增值税的增速出现明显下?#25285;?#29305;别是前两天公布的经济数据跟财政数据到10月份税收增速财政收入增速都出现了负增长增值税增速在9月份出现负增长10月份跌幅扩大这说明上半年开始的一系列企业部门的增值税率在下调?#29992;?#37096;门的减税也出现了效果

    最近大家特别关注?#29992;?#37096;门减税首先是上半年的起征点3500元上调到5000元按照财政部门的判断这导致纳税人群从1.87亿降到6400万人?#29992;?#20943;税实际上受益的群体只有2亿人剩下的12亿人并没有享受到这个好处中国从税收结构来看第一大税种是增值税增值税占税收收入的40%在企业部门的纳税占到47%企业部门纳税占整个税收收入的80%在这样的背景下?#29992;?#20943;税确实值得肯定但我们更需要做的是企业部门税收负担的下?#25285;?#36825;?#24425;?#20170;?#26302;?#24220;一直在做的事情

    我?#20146;?#24049;做了一个简单的量化测算如果把各档税率都下调1个百分点大概可以形成5800亿也就是不到6000亿的减税规模占经济比重的0.6%如果未来能够三档变两档加快落实增值税率再下调1个百分点给企业部门的负担会大大下?#25285;?#20170;年大家一直在?#36130;?#19994;?#36873;?#27665;营企业难其实民营企业难在三个地方一是供给侧改革去产能之后上游的原材料成本上来了企业盈利受到?#39038;欢?#26159;去产能去杠杆的过程中民营企业的融资出现?#23435;?#39064;三是经济在新旧转换过程中民营企业看不到需求对应的通过减税去改善企业盈利通过资本市场的改革去改善企业的融资通过国企改革去放?#21892;?#19994;的需求打破垄断让民营企业进入到更广阔的领域当中

    从长期来看我们对于中国经济乃至资本市场都不应该?#30452;?#35266;态度应该感到乐观我们现在正处在转换的档口过去经济增长的动力主要来自于三块人口红利?#38469;?#24341;进外?#22330;?#24403;刘易?#26500;?#28857;出现之后人口红利的优势不再我们要转向人口质量的红利人力资本的优势其次是?#38469;?#24341;进在这次贸易摩擦中展现的非常明显涉及到知识产权的问题我们要从引进转向自主创新能力的提升第三中国经济已经不能再单纯依靠外需了外需对中国经济需求拉动的比重已经在下?#25285;?#25105;们更多是要依靠内需这是我们目前要做的增长动力的转换

    在这个背景下经济的发展模式也会有相应转变过去我?#20146;?#30340;模式是大政府小市场?#20445;?#25919;府带着大家一起做事非常?#34892;?#29575;但这个过程中它的公平是一定程度上丧失的如果看过去中国的经济系数会很有意思跟改革开放是同步的2013年以来我们的经济系数是下降的但2016年2017年经济系数再度回升也就是说单纯依靠过去这种牺牲公平来换取效率的模式已经走不动了需要做转换需要有更多的公平信号?#22836;?#20986;来也就是我们要走向新一轮经济繁荣一定要转换成小政府大市场

    转换过程中减税是非常重要的一步减税的核心就是把政府的利益让度给非政府部门私人部?#29275;?#21253;括企业?#29992;?#20174;政策选择来看做减税有三种方式第一种是提高赤字率前两天大家在很多论坛上争论3%的赤字率是否需要上调实际上这是今年?#20303;?#26126;年初需要调整的地方第二是减少财政支出包括克强总理一直在讲要降低三公?#27605;选?#31532;三是加大混改力度如果做减税可能会增加政府的债务负担当然确实我们现在看整个中国经济的三个实体部门中中央政府的债务率是最低的是最具备加杠杆的空间的最有可能做举债但是中央政府如果举债谁来买单还是需要做这个思考大家会说有没有什么方式是不增加债务的减税有80年代的英国撒切尔政府时期就是做了不增加政府债务的举债当时同时做了国企改革英国也有国企改革通过国企改革既可以支撑没有负债的减税又可以促进市场放活打破垄断这个过程非常值得期待

    我们相信本届政府非常看重公平去年底讲的三年打赢三大攻坚战?#20048;?#27745;?#23613;?#31934;准脱贫和化解风险本质上?#38469;?#22312;促进公平过去有重化工业的行业优先发展实际上从环境资源的角度来?#24425;?#35753;渡给了它们这是一个不公平的现象现在这一类行业已经无法高增长的情况下我们需要更好的环?#24120;?#25105;们一直做的是农村经济给城市经济输送人口红利未来我们需要看到三四线城镇化的发展最后是化解风险过去?#25913;?#36135;币超发的情况下谁愿意举债?#20811;?#24895;意多承担风险谁胆子大就可以获得更多利益但未来风险应该有获利的定价

    未来一定是?#26377;?#29575;至上转换到公?#25509;?#20808;的模式从大政府小市场转换到大市场小政府的模式从资本市场的角?#20219;?#20204;不感?#22870;?#35266;因为这样的转换过程中实际上是给资本市场提供了更大的舞台发挥优势中国经济也?#34892;?#30340;动能?#26377;?#27714;上?#34892;?#30340;动能从融资渠道上从银行信贷转向资本市场融?#35270;?#38750;常大的转变站在现在这个时间点去杠杆已经做了前三步或者前两步半最后一步刚开始做过去的三步做的是减法大家感觉非常难受等到第四步做下来是加法的时候我们会看到经济市场和自身的感受都会慢慢乐观现在真的是站在拐点上希望大家能保持乐观这是我们的观点

    谢谢大家

    广发证券首席策略分析师戴康先生将为我们带来未来投资策略主题演讲

    戴康很高兴荣获2018年最具价值金牛分析师的荣誉首先要?#34892;?#37329;牛基金公司和金牛基金经理的认可也要?#34892;还?#21457;证券研发中心的领导给我们创造了良好的工作氛围这份荣誉也同样属于团队的同事今天?#19994;?#21516;事曹柳龙也获得了奖项?#34892;?#20320;们出色的工作

    今年从头到尾企业的盈利水平是?#20013;?#19979;降的而利率水平也在震荡下行通常这样一个组合很难通盘解释今年哑铃型市场走势也就是年初白马股上涨之后大部分时间内泥沙俱下年末出现了垃圾股的上?#24688;?#25152;以我认为今年的行情大部分都可以股权风险溢价的波动来解释去杠杆中美贸易摩擦以及一些长期问题的担忧其中任何一个因素放在其他年份都会对市场形成比较大的影响而这些因素甚?#37327;?#39044;测性越来越弱比如说最近政策的变化策略分析师能给市场提供什么呢除了对于市场的预?#22411;?#20063;要提供对于策略研究框架和方法论演进的思考和应对策略站在四季度中段我们希望在展望明年的市场中能提出一些有意思的结论和逻辑

    历史上A股通常是沿着政策?#20303;?#20272;值?#20303;?#24066;场?#20303;?#30408;利底来演进无论是05年08年还是2012年的经验都如此展望未来我认为A股市场的底部取决于盈利底的预期因为我认为A股已经从股权风险溢价的大幅上行中摆脱未来的盈利节奏可能是影响市场的关键因素

    估值底确立的条件是流动性和股权风险溢价不再边际恶化市场不再杀估?#25285;?508年的经验和2012年有所不同这一轮我们看到了四季度一系列密集出台的政策所以我们判断A股估值底部基本确立

    在估值底部确立之后A股从估值收缩逐步迈向盈利下行所以我们要等待盈利底预期的形成无论是0508还是2016年的经验都经历了这个过程而市场在之后的上涨?#20174;?#27969;动性改善及投资者对于盈利预期的底部形成的预期但是2012年2013年的经验有所不同可能和当时4万亿时代大家对于政策刺激的空间相对缺乏信心使得不断延后盈利底的预期这样一个磨底的过程

    所以在政策?#23383;?#21518;估值底能否消除对业绩负增长的担忧是市场底的条件2012年的经验也就是当时业绩负增长的影响大于估?#36947;?#24352;的力度所以从杀估?#21040;?#20837;到杀盈利的阶段这一轮估值底已经见到了我们需要看到信用扩张的效果见效历史上社融的拐点一般?#29020;?#20110;盈利1-2个季度而社融的拐点同样进一步?#29020;?#24066;场目前信用扩张的标志社融还在往下掉

    接下来看一下明年非常重要的企业盈利情况明年经济增长会回落组合应该是出口和地产会回落而基建有所托?#20303;?#20174;财政政策来讲明年可能会更加积极明年?#28872;?#36196;字?#22987;?#35774;回升到3%的话那么明年会有至少2.5万亿元额外的财政空间并且致力于去加大减税降费力度以及增加基建投资明年ROE企业盈利能力是回落的从杜邦拆解来讲资产周转率的回落销售利润率回落而杠杆率相对比较稳定如果看企业盈利的话我们的判断是明年企业盈利会出现同比负增长而这个底部可能出现在明年中报三季度负值缩窄四季度单季度?#25351;?#27491;增长如果我们对研发费用?#25370;?#20197;及未来所得税和增值税政策做一些假设的话明年全年同比负增长可能在-8.42%在中报见到底部

    对于创业板而言最大的问题是2015年的外延兼并?#23637;?#35201;在2018年实现商誉减值的?#22836;牛?#25105;们考虑到今年一季度的高基数明年创业板的业绩可能会在一季度见底也就是说明年创业板的业绩会?#29020;?#20110;主板见?#20303;?#36148;?#33268;?#26126;年以国内稳增长为主所以至少在上半年货币政策比较宽松利率会往下走而宽货币最终还会传导?#37327;?#20449;用我们判断明年社融余额增速底部在一季度出现而股权风险溢价现在处于历史上超过正一倍标准差随着一些因素的缓和我们认为股权风险溢价应该是边际回落的态势而且我们看到了监管周期的放松对于它的下拉力

    在投资策略上A股的长期风格取决于市场的生态和投资者结构的变化中期取决于不同板块的相对盈利增速表现而短期是由一些事件的驱动所产生长期的风格险资未来会出现三个变化一是对重点公司的集中度会提高二是增加高?#19978;?#29575;公司的配置三是会增加ETF的配置也就是说为了降低组合的波动率而银行理财新规的落地会使得一些低风险偏好的资金慢慢出来北向资金明年A股纳入富时罗素MSCI纳入因子大概率会从5%提到20%这样的话明年北向资金的力度也会比较大

    从中期来讲资金总会?#20998;?#30408;利相对更强的股票所以大小盘股票盈利预期的变化会形成市场中期风格特征而流动性也会助推成长性风格短期监管周期的放松在三个月内都会超额收益中期效果取决于盈利的相对增速如果我们从牛熊转换的经验来看一般市场如果?#26377;?#24066;转向牛市风格更多的是偏向于中小盘而它本身的实质因子是来?#20174;?#30408;利增速是超额收益因?#21360;?#25105;2016年以来一直对市场的看法是偏价值的风格但明年在创业板商誉风险?#22836;?#20043;后我认为会迎来战略性配置成长板块的机会而这些机会会更多的集中在一些真成长比如说未来在科创板上市的公司

    行业配置上有两条思路一是配置政策对冲民企纾困政策重点惠及的稳杠杆领域以及民企潜在内生加杠杆的领域比如说军工机械设备里的子行业包括计算机二是受到经济增长下行影响小景气度逆周期向上的比如农业云计算5G等领域从民企纾困的角度来讲一要观察中国制造2025二是要观?#29020;?#37329;流原来受紧信用的影响而未来资本开支有扩张动力的行业比如刚刚提到的军工机械设备中的子行业包括计算机另外一些景气度逆周期向上的和高企的比如农林?#21155;?#30340;子行业包括受益于5G商用化落地的云计算主题投资我们认为明年的氛围要比过去三年更好一些我们?#26149;?#20891;工5G新能源车等主题

    最后总结一下对于明年市场的展望如果?#30740;?#26379;友滑滑梯作为比喻的话把盈利增速比作滑滑梯即使是在阴天如果小朋友能看清滑滑梯的底部和坡度的话他会勇?#19994;?#28369;下去但是如果在大雾天看比清楚滑滑梯的长度和坡度心里是打鼓的所以我们需要信用扩张见效来驱散迷雾从投资策略来讲我们在过去三年?#26149;?#20559;价值风格后明年首度对商誉减值?#22836;?#20043;后的成长股建议重点配置配置一些成长性板块并且是真成长更多的集中在未来的科创板里在投资策略上有两条主线受益于政策对冲纾困民企以及景气度逆周期向上的板块主要在军工机械设备子行业计算机5G农林?#21155;?#31561;领域挖掘机会

    最后祝大家在渡过充满挑战的一年之后明年能够取?#32654;?#24819;的投资收益

    谢谢

    证券业分析师金牛奖评委会委员弘毅投资合伙人金涌资本总经理林暾先生介绍评奖规则

    林暾谢谢主持人尊敬的葛董事长中国证券报的各位领导与会的各位嘉宾各位同?#21097;?#22823;家上午好我是弘毅金涌资本的林暾作为本届证券业分析师金牛奖的评委之一很荣幸有这个机会?#23186;?#19979;来的几分钟向大家汇报一下我们试图构建证券分析师客观评价体系的思考

    今年7月9日我们在中国证券报上发表了一篇文章名字叫寻找另一把尺子构建卖方分析师客观评价体系的思考?#32602;?#25552;出证券分析师评比要正本清源采用以研究报告为基础来构建一个客观的评价体系补充?#20013;?#20027;观的投票?#25285;?#24471;到业界的积极反响受到中国证券报的委托弘毅金涌开发了客观定量分析方法对分析师进行评价在本次金牛奖卖方分析师评比当中中国证券报决定采纳该方法独立生成卖方分析师评价榜单

    接下来我想向大家简单汇报三点想法

    一关于过去我们呼吁要充分肯定证券分析师评比的正面作用中国证券业从无到有卖方买方的作用都举足轻重第三方机构进行证券分析师的评比是链接买方和卖方生态圈的重要?#26041;ڡ?#20013;国证券业分析师的评比已经有15年的历?#32602;?#22810;个第三方榜单的推出为卖方分析师的努力?#35813;?#20102;方向评出了市场诸多公认的明星分析师激励了许多新秀的崛起同时在塑造和影响卖方和买方的金融生态对分析师个人职业生涯?#35745;?#21040;了不可忽视的正面作用但问题是我国普遍采用用户投票的评价体系由此选出得奖的卖方分析师在评奖结果与分析师的切身利益息息相关的情况之下巨大的压力迫使分析师在评奖上疲于?#27982;?#19968;定程度上也助长了不良风气我本人以前?#24425;?#20998;析师相信在座各位对这一点都有切身体会

    二关于现在我们认为分析师的评价体系已经处于变革的十字路口移动互联人工智能监管的要求等方面的因素促使分析师评价体系处于变革的十字路口首先是移动网络的飞速发展极大降低了信息的传播成本信息数量在几何级爆发另一方面随着投资机构化国际化的提出投资者对信息质量的要求越来越高知识付费的方式方?#23435;?#33406;在海外欧盟2018年开?#38469;?#26045;MiFID II?#32602;?#35201;求投资人?#26376;?#26041;分析师研究路演进行独立的知识付费质量越高的收?#35328;?#39640;这必然会影响到我国卖方分析师行业的演进除此之外人工智能和量化分析对传统投资分析和投资方式带来深远冲击卖方分析师行业面临根本变革随着国内证券业日渐成熟监管?#26412;ֶ月?#26041;分析师提出?#32454;?#30340;合规要求分析师的?#25237;?#24517;然要回归本源我们面临的问题是用什么样的分析师评奖制度能够顺应甚至促成大的环境变化

    三关于未来我们建议用客观的分析师评价体系来对现有评价体?#21040;?#34892;有益的补充在海外市场证券分析师的评价体系既有用用户投票的主观投票方式也有通过客观量化方式来评价分析师的?#25237;?#25104;果以汤森路透的量化分析系统选定一些特定的维度比如买卖评级盈利预测对分析师报告进行定量分析从而得到卖方分析师的排名相对流行的投票制定量的分析相对客观公正?#22270;?#21333;让卖方分析师一决胜?#28023;?#36825;种方法在中国现在的国情下也许值?#23186;?#37492;?#32479;?#35797;今年的分析师评比当中中国证券报尝试采用定量分析制进行排名并委托金涌资本进行研发金涌资本是多策?#36828;?#32423;市场投资平台我们在不断研发跟量化方法来追踪和考核基金经理和研究员的独立能力考核系统我们欣然接受这个委托和挑?#20581;?/p>

    金?#21487;?#31639;子卖方系统排名主要是根据分析师团队报告当中公布的预测目标价进行两个维度的分析一是事前大胆度一是事后准确度事前大胆度主要是指预测目标价和预测时点股票价格的差别事后准确度主要是指预测目标价和预测时点以后一段时间真实股票的差别具体方案如下方案评价标的是分析师对股票预测的目标价评价时间是2015年-2017年总共采集282140份报告涉及3272位分析师采用朝阳永续数据库当中按照中信证券一级行业进行分类评价方法是以当年3月底的股票价格为目标基准往前倒推一个季度半年一年三个时点对分析师的报告中提出的股票目标价进行对照如果当月没有目标价就以前面90天的预测作为该月的预测如果还没有办法得到价格该分析师在当年不参与排名

    在计算大胆度和准确度的时候会根据前一年日收益股?#21271;?#20934;差进行判断针对3912个月的?#21103;?#36827;行平均对每个月股票的准确度和大胆度安全七三开进行?#21028;}?#26368;后每个分析师都会得到一个数字对过去三年的业绩进行平均得到每位分析师的最后得分我们要求每一位分析师在过去三年中至少有两年有股票入选并且2017年必须入选采?#23186;?#20837;最后评比如果已经离开卖方分析师行业的不再参与评选最后将满足上述要求的所有分析师按照所处行业进行排名每个行业选取前面三名不足三名的依实际上榜人数而定

    我们认为上述评奖方法产生出来的评价名单更加客观公正减少了主观性判断同时选取三年区间能在更长的时间内?#26376;?#26041;分析师进行?#35745;?#36991;免单独某个年份出现异常而影响分析师的客观评价形成新榜单的金?#21487;?#31639;子卖方分析系统是否能够客观公正好用能否起到激励更多?#21028;?#20998;析师对市场进行更加独立公正的分析为投资者提供更多高质量的分析报告既有待时间的验证更有赖于业绩的参与参与的分析师越多研究报告的格式?#22870;?#20934;化这种定量的评价体系才?#25509;行?/p>

    最后祝本次颁奖典礼圆满成功谢谢大家

    top现场?#35745;?/span>

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